省广股份:内生增长强劲,品牌管理增长超预期

文章来源：广发证券文章编辑：昕阳浏览量：3080次发布时间：2013-07-29

核心观点:
    公司上半年业绩表现强劲再超预期,达到此前公告业绩增速60%~90%上限,其中2季度业绩翻番。上半年收入和归属母公司净利润分别同比增长21%和87%;整体毛利率继续提升2.6个百分点至18%;实现EPS为0.29元,Q1、Q2EPS分别为0.11元(+67%)、0.18元(+102%)。
    预告前3季度业绩同比增长50%~70%,我们预计有望靠预告区间上限。
    上半年经营回顾:内生、外延、营改增业绩贡献比例为60%、26%、8%左右。内生:三大主业继续保持强劲增长势头,内生增长38%(考虑营改增因素,内生增速近70%),毛利率持续提升;品牌管理收入增长近20%超预期,成本基本持平。外延并购:外延业绩增长达到167%,收购标的除重庆年度外,均符合预期;合众传播、广州旗智完成利润情况最好,全年业绩有望超对赌业绩目标;青岛先锋收入增速超预期。
    后续经营展望:高端业务向战略管理升级,三大主业继续健康稳健发展,媒介代理毛利率持续提升,注重现有业务与并购企业整合,并将继续积极进行对外拓展。1、现有高端业务品牌管理基础上,依托去年成立的广州指标品牌管理咨询公司进一步向战略管理咨询业务拓展,加上去年推出的“广告数字化运营系统”,将提升公司对客户服务能力和竞争力,增强客户认可度并提升对客户议价能力。2、外延拓展方面,将注重区域互补,通过整合区域性优质资源,增强目前全国服务中的弱势区位服务能力,使公司综合多业务服务能力在全国进行复制拓展。
    维持“买入”评级。鉴于公司强劲业绩增长,今年前3季度业绩预增50~70%,公司预测13年~15年业绩预测为0.77元、1.02元和1.31元,当前股价对应13~15年PE为50倍、38倍、29倍。如内生增长强劲或新增并购落地,公司业绩将超预期。受益于经济转型与消费升级,营销传播行业发展前景看好;而营销传播行业集中度低,加上整合营销趋势对多业务协同性要求提升,对省广这类拥有丰富客户资源、媒体资源和专业优势的本土领先型的综合传播集团而言,具有明显行业整合优势;省广发展后劲足,处于快速发展阶段;下半年有望有并购项目落地。
    风险提示:后续收进程低于预期,宏观经济不景气对广告投放影响等。

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